Mucho Más que Mascarillas

Este mes viajamos del sector defensivo al sensible al ciclo para analizar la compañía 3M. Perteneciente al exclusivo grupo de los Dividend Kings al llevar 62 aumentos consecutivos de dividendo, este conglomerado industrial ha tenido mucha visibilidad durante los últimos meses. A raíz de la aparición de la pandemia, sus mascarillas se han convertido en un símbolo de protección frente al Covid-19.

Pese a no haber cumplido las expectativas durante el primer semestre, la compañía, impulsada por el segmento de atención médica, ha reportado mejoras en sus ventas durante los meses de julio y agosto, por lo que se espera que en el tercer trimestre se alcancen las ventas pronosticadas por el consenso del mercado. Gracias a la reapertura de la economía mundial, parece que la empresa habría tocado fondo en el segundo trimestre del año.

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1. BREVE HISTORIA

Fundada en 1902 en Minnesota, la compañía que toma las iniciales de Minnesota Mining and Manufacturing Co., y a cierre de 2019 empleaba a 96.163 personas, basó sus inicios en la minería, pero al ver el poco éxito alcanzado, pasaron a orientarse hacia el sector industrial.

Inventos como el papel de lija en los años 1920 o la cinta adhesiva Scotch en los 1930 se convirtieron en productos emblemáticos de la firma, junto a otros posteriores como el Scotchgard, el Scotch-Brite o el Post-it.

Desde 1950 la empresa se consolida como una compañía internacional y en las décadas de los 70-80 se va abriendo a nuevos mercados como el farmacéutico, informática u oficina.

Durante los últimos años, su gran crecimiento se ha cimentado en la compra de otras empresas: Treo Solutions (2014), Safety Capital (2015). Semfinder (2016) y M Modal junto a Acelity en 2019.

Actualmente la empresa puede presumir de tener un envidiable portafolio que engloba a más de 60.000 productos.

2. LA EMPRESA EN CIFRAS

2.1 Ventas y Segmentos

El negocio de la compañía puede resumirse en 4 grandes líneas que abarcan los siguientes segmentos, que ordenaremos por su peso sobre las ventas totales:

– Safety & Industrial: cintas, abrasivos, adhesivos y software de gestión para otras empresas industriales. Equipos de seguridad y protección, así como ropa especial de trabajo. Señales de tráfico, pinturas…

– Transportation & Electronics: antenas de telefonía, televisores, pantallas táctiles…

– Healthcare: productos médicos, quirúrgicos, medicamentos e incluso software y servicios de consultoría inteligentes para centros médicos.

– Consumer: material de oficina y productos para el hogar.

En 2019, las ventas estaban repartidas de la siguiente manera:

3M tiene gran presencia a nivel mundial, destacando el peso de EE.UU. en sus ventas, de donde proceden 4 de cada 10 dólares ingresados. Destacar además que el continente americano junto a Asia, vendrían a representar el 81% de sus ventas.

2.2 Moat, Competencia y Márgenes

Su moat es muy amplio, al estar repartido su negocio en 4 segmentos, donde el menor de ellos ya viene a pesar un 15% de las ventas totales. Con más de 100.000 patentes registradas, sus 46 plataformas tecnológicas continúan innovando para seguir teniendo productos avanzados que puedan anticiparse a la competencia, siendo así líderes del mercado.

Margen Bruto en USD y % del periodo 2017-2019

A pesar de las grandes barreras a la entrada, vemos como la evolución de las ventas y los márgenes no ha sido muy positiva en el último año. En el último ejercicio se ha visto un retroceso de las ventas en 629 millones de dólares y en el margen bruto del 2,41%.

Respecto a sus márgenes netos, vemos que han caído un 3%, en más de 1.200 millones de $.

Margen Neto en USD y % sobre ventas Totales del periodo 2018-2019

El mayor motivo de la caída de márgenes es la guerra comercial vivida entre las dos mayores potencias mundiales, debido a los continuos enfrentamientos arancelarios entre los gobiernos de Donald Trump y Xi Jinping

La compañía además tiene otros gastos sin asignar a ningún segmento que han sido obviados para este análisis pero que afectan al margen neto total, haciéndolo en 2019, un 4% menor al indicado anteriormente. En millones de $ supusieron:

3. FREE CASH FLOW

3.1 Cash Flow Operations

La evolución positiva de la compañía se ha visto reflejada en el incremento de los Flujos de caja operativos durante la década analizada. Pese a tener una caída brusca en 2010 fruto de la anterior crisis, desde entonces vemos que su tendencia siempre es creciente llegando a ser ésta un 70% más en 2019 respecto a 2010.

Cash Flow Operativos Anuales en millones de USD

Durante el primer semestre de 2020, vemos como el CFO sigue su escalada creciendo en ambos trimestres. En el primer trimestre sube un 2,33% y en el segundo un 3,35%.

Respecto al primer semestre de 2019 el CFO ha aumentado en 371 millones de USD

CFO 2020

3.2 Capital Expenditures

Como en la mayoría de las empresas analizadas, el crecimiento del Capex es directamente proporcional a la capacidad de creación de flujos de caja fruto de su actividad. 3M no es ninguna excepción ya que desde 2009-2019 el Capex se ha disparado un 88% pasando de 903 a 1.699 millones de USD. Este hecho no debe preocuparnos siempre que la creación de CFO se vea beneficiada de esa inversión en inmovilizado material y crezca ésta en una mayor proporción

Capex Anual en millones de USD

Durante el Q1 y Q2 el Capex se ha visto contenido e incluso ha descendido en ambos trimestres en una cantidad similar cercana a los 60 millones de USD.

Capex en 2020

3.3 Número de acciones

Como vimos en nuestros análisis previos de otras compañías, 3M sigue también la política de dedicar sus excedentes de efectivo en la compra y amortización de acciones. Al no poder lograr una mayor rentabilidad de su caja, considera oportuno premiar al accionista mediante dichas reducciones de capital.

En el periodo estudiado (2009-2019), el número de acciones ha pasado de 710,60 a 575,18 millones de acciones, lo que implica que a día de hoy solamente hay en circulación un 80% de las acciones que había entonces.

Millones de acciones

Este programa de recompras se ha visto afectado, como en muchas otras compañías, por la llegada de la pandemia. Tras la aparición del Covid-19, la empresa decidió ser conservadora, cancelándolo de momento.

Como vemos, en ambos trimestres, el número de acciones es muy similar e incluso algo superior al de finales de 2019.

Millones de acciones 2020

3.4 FCF/Share

Como resultado del vertiginoso aumento del CFO, muy superior a los incrementos de Capex, podemos ver como la compañía es capaz de crear cada vez más FCF. Si a eso le añadimos la reducción en este periodo de más de 135 millones de acciones en circulación, concluimos que la compañía incrementa su FCF/Share de manera exponencial año tras año.

En los dos últimos lustros, la compañía ha pasado de generar un FCF/share de 5,68 $ en 2009, a 9,34 $ en 2019, su cifra más alta de la serie histórica. Durante la década observamos que la cantidad fue siempre en aumento, salvo un pequeño retroceso en 2017. 

Free Cash Flow per Share en USD

Ese crecimiento continúa a lo largo de los trimestres de 2020. Después de los seis primeros meses, la cifra ha sido capaz de superar ampliamente los 10 $, un hito jamás antes alcanzado.

FCF/Share en 2020

4. DIVIDENDO Y SU SOSTENIBILIDAD

4.1 Dividendo

Beneficiado por la mejora sucesiva de la creación de FCF, el dividendo casi ha subido un 282% entre 2009-2019. Ha pasado de 2,04 $ en 2009 a 5,76 $ en 2019, con unos incrementos de dividendo medios anuales del 13,68%.

Histórico de dividendos en USD

Pese a ser 2020 un año muy diferente en todos los aspectos, la empresa ha continuado con sus incrementos, siendo ahora el importe trimestral desde febrero de 2020 de 1,47 $, un 2,083% superior al anterior, que estaba fijado en 1,44 $ allá por noviembre de 2019.

Al haber cancelado de momento el programa de recompras, su FCF puede destinarse de una manera más específica a la remuneración al accionista mediante el dividendo en efectivo. De forma que, trasladando los últimos incrementos vividos, entendemos que para 2021, la empresa debería superar los 6 $ de dividendo anual.

Reparto dividendos para 2020 en USD

4.2 Sostenibilidad del dividendo

A lo largo de la década la sostenibilidad del dividendo ha estado completamente garantizada, gracias a una política conservadora su Payout s/FCF siempre se ha situado muy lejos del 100%.

Del valor más bajo, 35,90% con el que comenzó en 2009, la compañía pese a haber ido elevándolo, lo ha situado como máximo en valores alrededor del 60%. 

Podemos, de hecho, destacar dos fases, una hasta el 2016 en donde el Payout se situó como máximo en el 50% y otra desde entonces donde la empresa ha sido más generosa, llegando a rozar el 65% en 2018.

Histórico de Payout Dividendo/FCFShare en %

Desde finales de 2019 y los dos primeros trimestres, los aumentos de FCF no se han trasladado en igual porcentaje al dividendo, siendo el valor del segundo trimestre el más bajo desde 2017.

Si trasladásemos el 61,68% con el que se cerró 2019 al dividendo actual, nos llevaría a poder asumir holgadamente un dividendo futuro por encima de 6 $, como comentábamos en el punto anterior.

Dividendo/FCFshare del año 2020

 5. DEUDA

5.1 Deuda a largo plazo

En un entorno de tipos bajos, el crecimiento se ha sostenido principalmente en la compra durante la última década de las compañías mencionadas anteriormente. Como vemos, en la última década su deuda a largo plazo se ha multiplicado por 3, pasando de los 5.097 millones de 2009 a los 17.518 de 2019.

Sin ser una deuda preocupante, igual que en 2009 su deuda a largo representaba el FCF de algo más de un año, en 2019 ésta representa casi la de 3 años.

Deuda a largo plazo en millones de USD

En 2020 la deuda a largo plazo sigue aumentando viéndose el mayor incremento en el primer trimestre donde ésta se disparó en 1.729 millones de USD, mientras que durante el segundo, apenas subió en 29 millones.

Deuda a largo plazo 2020 en millones de USD

5.2 Deuda a corto plazo

El endeudamiento a corto ha estado controlado durante la década y nunca ha comprometido el funcionamiento de la compañía ya que salvo en 2015 y 2019, nunca ha superado los 2.000 millones de €. Tras haber crecido en el último año y cerrar 2019 con su valor más alto 2.795 millones, éste supone únicamente el 13,75% de su endeudamiento total. 

Deuda a Corto Plazo en millones de USD

En 2020 vemos que en el primer trimestre éste sigue aumentando un 16% en el primer trimestre para luego descender en el segundo notablemente en 1.762 millones, cerrando así el semestre con un descenso de casi el 47% respecto al cierre de 2019.

Deuda a Corto Plazo en 2020 en millones de USD

6. CAJA

6.1 Caja

Salvo en el año 2018 donde los Cash Equivalents rondaban los 8.000 millones de $, el resto de los años, ha estado en cifras que cercanas a los 3.000 millones. Cabe destacar como a finales de 2019 la cifra fue bastante baja, un 70% inferior a la del año anterior.

Histórico de Caja en millones de USD

En 2020, la cifra ha sufrido un drástico crecimiento situándose en ambos por encima de los 4.200 millones de $.

Caja 2020 en millones de USD

6.2 Marketable Securities

Al igual que vimos con Apple y JNJ, 3M también utiliza instrumentos financieros que mantengan su dinero lo más líquido posible, aunque su utilización, desde 2014 se ha convertido cada vez en más testimonial, hasta el punto de ser únicamente de 98 millones a cierre de 2019.

Marketable Securities en millones de USD

Como vemos esa cifra ha aumentado en 2020, recuperando los niveles y cerrando el semestre con una cifra cercana a 250 millones.

Marketable Securities en 2020 en millones de USD

7. DEUDA NETA

Desde el año 2015, por el crecimiento del negocio, la deuda neta se ha disparado, yendo ésta en sustanc,ial incremento a lo largo de los años y alcanzando su valor máximo en 2019. Aunque ese crecimiento de sus obligaciones sea algo que se deba vigilar, personalmente no creo que sea algo preocupante ya que en 4 años de creación de FCF podría asumirla sin ningún problema.

Histórico de Deuda Neta en millones de USD

La tendencia, pese a un primer trimestre de incremento, es positiva al haber bajado en el segundo trimestre en más de 1.700 millones de $.

Deuda Neta 2020 en millones de USD

8. EV/FCF

Salvo en los años 2017 y 2018 donde la compañía estuvo muy sobrevalorada por el mercado, la compañía ha estado cotizando en unos múltiplos moderados para lo saneada de su creación de caja y su capacidad de pago de dividendo.

MAX

MIN

Durante este año, la cotización se ha movido en importes todavía inferiores respecto a su valoración por fundamentales, pudiendo haber entrado en la compañía en su mínimo de 114,04 $ de marzo, cuando la compañía cotizaba a un múltiplo EV/FCF por debajo de 15, un valor que no se había alcanzado desde 2009, ciertamente una gran oportunidad.

Disclaimer:

En ningún momento mi análisis debe tomarse como una recomendación de compra ya que pese a presentar datos objetivos, sólo puedo hablar de mis experiencias personales. En el caso de 3M, debo indicar que tengo una posición adquirida a 167,83 $ que, de momento no pienso deshacer ya que considero que su FCF va creciendo a un ritmo aceptable y su dividendo no está en peligro. De hecho, preveo posibles incrementos de dividendo en el futuro cercano.

A fecha de este análisis 20/09/2020, mi posición en esta empresa representa alrededor del 2,4% de mi cartera y al precio de entrada su YOC es del 3,50%.